샌디스크와 마이크론의 주가가 동반 하락하면서 메모리 반도체 주가 조정이 본격적으로 시작된 것 아니냐는 질문이 시장 안에서 빠르게 확산되고 있다. 동시에 소프트웨어 기업들의 주가 하락은 언제쯤 끝날 수 있을지에 대한 불안도 커지고 있다. 이런 흐름 속에서 투자자들의 시선은 다시 한 번 AI 투자 사이클의 구조적 성격으로 향하고 있다. 디멘젼투자자문 송재경 대표는 최근 시장의 변동성을 단기 이벤트가 아니라 AI 투자 국면이 성숙 단계로 진입하면서 나타나는 필연적인 조정 과정으로 해석했다.
최근 미국 증시는 방향성이 흐릿한 장세를 이어가고 있다. 기술적 반등 이후 다시 밀리는 흐름이 반복되면 카카오야마토 서 투자자들의 확신은 약해졌다. 거래량은 늘어나고 있지만 이는 강한 상승에 대한 베팅이 아니라 포지션을 줄이거나 전략을 바꾸는 과정에서 발생하는 움직임에 가깝다. 송 대표는 지난 며칠간 이어진 반등이 일차적으로 마무리됐다고 평가했다. 특히 AI 테마 전반에 대한 기대와 우려가 동시에 작동하면서 이제는 수혜주를 찾는 국면에서 피해주를 가려내는 국면으로 시장의 야마토게임다운로드 성격이 바뀌었다고 설명했다.

이 과정에서 가장 먼저 타격을 받은 영역이 소프트웨어 기업들이다. 그동안 높은 멀티플을 정당화해 주던 구독 기반 비즈니스 모델이 AI 에이전트의 등장으로 구조적 도전에 직면했다는 인식이 확산되고 있기 때문이다. 기업 입장에서 필수적으로 사용해야 했던 고가의 소프트웨어 서비스가 AI를 통해 야마토게임 더 저렴하고 유연한 방식으로 대체될 수 있다는 가능성이 제기되면서 투자자들의 평가 기준 자체가 흔들리기 시작했다. 송 대표는 최근 소프트웨어 주가 하락이 실적 추정치의 붕괴가 아니라 멀티플 조정이라는 점을 특히 강조했다.




이런 멀티플 조정 국면에서는 단순히 바다이야기게임장 주가가 많이 빠졌다는 이유만으로 저가 매수에 나서기 어렵다. 멀티플은 숫자가 아니라 투자자들의 심리를 반영하는 고무줄과 같기 때문이다. AI가 기존 소프트웨어 기업의 가격 결정력을 약화시킬 수 있다는 공포가 해소되지 않는 한 멀티플이 과거 수준으로 회복되기는 쉽지 않다. 송 대표는 실적이 잘 나오는 분기에는 반등이 나타날 수 있지만 작은 부정적 뉴스에도 다 골드몽릴게임릴게임 시 급락하는 변동성 장세가 상당 기간 이어질 가능성이 높다고 내다봤다.
소프트웨어 기업들에 대한 이런 불안은 AI 기술 자체에 대한 회의라기보다 AI가 만들어낼 가치의 귀속 문제에서 출발한다. 기존에는 소프트웨어 기업들이 기업 비용 구조의 일정 비중을 안정적으로 차지하면서 높은 수익성을 유지해 왔다. 하지만 AI 에이전트라는 새로운 레이어가 등장하면서 부가가치의 상당 부분이 이 위쪽 레이어로 이동할 수 있다는 우려가 커지고 있다. 소비자와 기업 모두 입장에서 AI를 활용해 서비스 구성을 최적화할 수 있다면 기존의 고가 구독 모델은 압박을 받을 수밖에 없다. 이런 구조적 변화에 대한 불확실성이 소프트웨어 주가 조정의 핵심 배경이다.
반면 하드웨어와 메모리 반도체 영역은 상대적으로 다른 흐름을 보이고 있다. 물론 최근 샌디스크와 마이크론의 주가 하락은 투자자들에게 경고 신호로 받아들여지고 있다. 이미 주가가 상당 폭 상승한 이후였고 마이크론의 경우 HBM4 경쟁과 관련된 불확실성까지 겹치면서 조정이 불가피한 측면이 있었다. 하지만 송 대표는 이 조정을 AI 투자 스토리의 붕괴로 해석하는 것은 과도하다고 선을 그었다. AI라는 거대한 흐름에서 당장 대체될 수 없는 영역은 여전히 반도체와 제조 기반 하드웨어라는 점을 분명히 했다.
실제로 미국 시장을 보면 지난 1년간 반도체 ETF는 우상향 흐름을 이어온 반면 소프트웨어 ETF는 뚜렷한 하락세를 보였다. 이는 시장이 AI를 이야기하면서도 눈에 보이고 손에 잡히는 영역에 더 높은 신뢰를 부여하고 있음을 보여준다. 하이퍼스케일러들이 경쟁적으로 설비 투자를 늘리고 있는 현실 역시 이런 판단을 뒷받침한다. 송 대표는 빅테크 기업들의 올해 AI 투자를 사생결단에 비유했다. 이 경쟁에서 뒤처지는 순간 도태될 수 있다는 위기의식이 투자를 멈추지 못하게 만들고 있다는 것이다.

다만 이 지점에서 새로운 고민이 시작된다. 빅테크 기업들은 그동안 적은 투자로 막대한 현금을 창출하며 높은 멀티플을 정당화해 왔다. 하지만 AI 경쟁이 본격화되면서 설비 투자 규모는 급증했고 영업 현금 흐름 대비 케펙스 비중은 과거와 비교할 수 없을 정도로 높아졌다. 그 결과 자사주 매입과 같은 주주 환원 정책은 빠르게 줄어들고 있다. 이는 미국 증시 상승을 지탱해 왔던 중요한 축이 약해지고 있음을 의미한다.




송 대표는 바로 이 지점이 현재 미국 증시가 헤매는 근본적인 이유라고 설명했다. 돈은 더 많이 들어가는데 이익 증가율은 둔화될 가능성이 커지고 있고 그럼에도 높은 멀티플이 유지될 수 있느냐에 대한 질문이 본격적으로 제기되고 있다는 것이다. 이 질문에 대한 명확한 답이 나오기 전까지는 대형 기술주 중심의 지수는 변동성을 벗어나기 어렵다. 실제로 최근 다우지수가 상대적으로 선전하는 반면 나스닥과 S&P500이 부진한 흐름을 보이는 것도 이런 맥락에서 이해할 수 있다.
흥미로운 점은 이런 상황 속에서도 미국 시장 내부에서는 뚜렷한 개별 장세가 전개되고 있다는 사실이다. 대형 기술주가 지수를 끌어내리는 동안 상당수 중소형 종목들은 상승 흐름을 이어가고 있고 이퀄웨이트(동일가중) ETF는 사상 최고치를 경신하고 있다. 이는 투자 자금이 기술주 일변도에서 벗어나 경기 순환주와 실물 경제와 맞닿아 있는 이른바 현실 세계 영역으로 이동하고 있음을 시사한다. 항공주 운송주 유통주 등이 강세를 보이는 흐름 역시 글로벌 제조업 PMI 회복과 맞물려 나타나는 현상이다.
결국 이번 메모리 반도체 주가 조정과 소프트웨어 기업 하락은 같은 AI 이야기 안에 있지만 전혀 다른 성격을 지닌다. 메모리와 하드웨어는 여전히 AI 경쟁의 필수 인프라로서 중장기적 유효성을 유지하고 있는 반면 소프트웨어 영역은 AI로 인해 비즈니스 모델 자체가 재편될 수 있다는 구조적 질문에 직면해 있다. 송 대표는 투자자들이 지금 필요한 것은 방향성에 대한 성급한 결론이 아니라 이 구조적 변화를 인내심 있게 관찰하는 태도라고 강조했다. AI 경쟁은 치킨게임의 성격을 띠고 있으며 누군가가 확실한 우위를 점하거나 누군가가 탈락해야 국면이 정리될 가능성이 높기 때문이다.
따라서 현재 시장은 단기적인 낙폭이나 반등에 집착하기보다는 어떤 영역의 가치가 실제로 지속 가능한지 냉정하게 구분하는 과정에 있다. 메모리 반도체의 조정은 과열에 대한 숨 고르기일 수 있지만 소프트웨어 기업들의 조정은 투자자 인식이 바뀌는 훨씬 긴 과정의 출발점일 가능성이 크다. 이런 점에서 이번 변동성은 끝이 아니라 새로운 기준이 만들어지는 과정에 가깝다.